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本金6万，翻了一倍多！分享期权投机的心得和教训

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作者@shawlu
发布在一亩三分地

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我是18年10月开始玩美股，刚开始是信奉被动投资，定投SPY, QQQ。然后手痒开始玩期权，不到两个月撞上技术性熊市，把本金全部亏光，虽然只有两万，但毕竟实习的全部工资，非常心疼。

后来一直paper trade过干瘾，错过了一波牛市。19年末正式入职，重新入市，结果又TM撞上熊市，不过这回没玩死自己，学费算是没白交。

目前账户投入的本金是6万，翻了一倍多。其中P/L分布如下：

  • 股票：22k

  • 期权：47.5k

  • 期货：3.3k

新手期权陷阱

作为新手刚接触期权时，最大的一个坑就是看期权的日波动心里痒痒，经常可以看到单日涨幅+300%，+1000%甚至+10000%的期权，感觉财务自由指日可待。

但是玩过一段时间后的人都知道，在正确的时候买到这种期权比买彩票还难。实操起来的情况经常是：买入的时机不对，持仓一周跌掉60%，第八天终于涨了100%，结果还是止损离场。

裸买call/put的策略，表面上看起来简单易懂，但实际上是非常难的策略，其难度仅次于裸卖call/put。对仓位损益比的估量，要求投机者对基本面，技术面有非常强的把握，对消息面作出及时的反应，选择合约时对theta, delta, gamma, vega还有隐含波动率理解通透。

因此，裸买call/put应当是期权资深老玩家的策略，新人最好不要用。我的期权收益，>100%全部来源于卖期权，为什么>100%呢，因为我裸买的期权总的来说是亏的。

举个例子，看以下特斯拉两只期权，一涨一沽，行权价都是430。近三周都是稳定下行的，买涨买跌都得亏成狗。因为特斯拉期权隐含波动率太高，theta爆表，只能极短线操作，不是一般散户玩得起的。

新手看收益，高手看波动率(volatility)

如果你有零风险年化1%的资产，上100倍杠杆，就有了年收益100%的零风险策略。但如果你第一年赚100%，第二年亏50%，那还是零收益。收益的重要性远低于账面volatility，而大多数人只看收益，叔叔阿姨都问你赚了多少钱，没人问你账户波动率是多少的。

但二者同时决定了sharpe ratio，这才是评估投资策略的指标。低波动意味着可以放心借钱加杠杆。当然最好是不加杠杆。当下环境里，一个大震荡就可以把玩杠杆的洗出去，割肉在地板上。

裸买call/put的策略，不可能有我账户这么低的波动率，上图里三月四月两个凹下去的，是我取了两次钱，不是因为仓位亏损，过几天又转回了账户。所以我的策略波动性是非常非常低的，主要是因为胆小怕死，毕竟死过一次。

关于隐含波动率(implied volatility)

波动率和隐含波动率描述的是同一个东西，都是资产百分比收益的标准差/standard deviation，也就是震幅。实际波动率由股票的past performance计算得出，隐含波动率由期权价格倒推得出。实际波动率描述过去的震幅，而隐含波动率则表达对其未来震幅的预期。

新手追高，可能会遇到这样一种情况，股票当日暴涨到P1，买入了weekly call，结果一买就跌，打回了P2，几十分钟后又涨回了P1，可仓位居然处于亏损状态。因为第一次涨到P1时是拉伸阶段，谁都不知道能拉到多高，所以implied vol非常高，跌到P2再涨回P1，属于反弹，股票可能进入震荡行情。傻子也看得出是反弹，继续拉升的概率比之前小了，所以买方减少，价格当然降低

对于买方，高implied vol是要尽可能避免的，追高买等于击鼓传花，总有一个接盘的要死。而对于卖方，implied vol暴涨则是开仓的好机会。

资本的质量守恒

做个粗略的类比，资本不会凭空产生，也不会凭空消失。要从股市赚钱，就得明白这钱从哪里来：

  • 对于价值投资者，赚的钱来源于员工努力工作，公司估值的上升（空方反之亦然）

  • 对于期货投机者和短线股票投机者，赚的钱都是抢来的，源自零和博弈

  • 对于期权投机者(买方)，赚的钱来源于满足了卖方对冲仓位的需求

  • 对于期权卖方，赚的钱源于时间的流逝

画个圈圈，把所有的期权买方圈起来，这个宇宙的质量则是不停流逝的，买方要承担时间价值每分每秒的流失，虽然少数股票能大涨，但大多数股票是横盘或下跌，大多数期权最终都会清理。对投机者来说，这是个负和游戏。

若把所有的期权卖方圈起来，这个宇宙的质量则是不断增加的，买方不断为时间价值买单，钱于是流入卖方口袋，这是个正和游戏。而且卖方必须持有股票(卖call)和现金仓位(卖put)，因此能从股票升值获益，妥妥的正和游戏。

知道了钱的来源，才能摆正心态。

最安全的期权策略

对于新人而言，最安全的策略是covered call和cash covered put。基本概念请见链接，在此不做赘述。

  • covered call等于定价止盈，持有100股正股，卖出1份call，行权价高于股票成本，如果股票上涨，则套利出局，如果股票不涨或者下跌，则白捡了一份期权的premium，降低了持股成本

  • covered call等于定价抄底，准备好现金，看好一个抄底价格，卖出put，如果股票下跌，则按行权价买入股票，持有正股，如果股票不跌或者上涨，则白捡一份期权的premium

此策略在任何情况下，都比裸持股票安全。举个例子：
Covered put:我想买100份苹果，今天报价115，我感觉很贵，105是我能接受的成本价，于是准备好$10500现金，卖出Nov 6 2020 put，行权价105，入账$2.54 * 100.

  • 若苹果不涨不跌，卖出的put清零，此时再按市场价115买入苹果，实际成本只有$112.46，比当下直接买正股划算

  • 如果苹果跌到100，卖出的put被行权，按105被动买入100股，实际的成本为$102.46，比直接按目标价$105抄底要划算

  • 如果苹果涨飞了，那就买不到了，put被清零，白捡了2.54 * 100. 这时也没有必要去追了，$115的时候都觉得贵，涨了更加没理由去买

Covered call: 我现在有100份苹果股票，今天报价115，我成本105，目标止盈价是130. 看了一眼期权链，决定卖出一份 Jan 15, 2021 call，行权价130，入账$5.05 * 100

  • 若苹果不涨不跌，卖出的call则清零，此时再按市场价115卖出苹果，实际是以$120.05卖出的，比直接按市场价卖出划算。或者不卖股票，继续卖出更远期的call

  • 若苹果涨到130甚至140, 150, 卖出的call被执行，以130价格卖出，加上premium实际上是以135.05卖出的，比直接按止盈价130卖出要划算。

  • 如果苹果跌了，卖出的call则清零，正股的损失是裸持股票本来就要承担的，白捡了$5.05 * 100倒是降低了损失。

容易出现心理失衡的两种情况：

  • 卖出put，结果股票跌成狗：首先问自己，抄底目标价是否合理，如果合理，那没什么好说的，按超抄底目标价买入就是了，就算你没卖put，你还是会按抄底目标价买入的，都是被套，卖put倒是套得浅一些

  • 卖出call，结果股票长得飞起：问自己止盈价是否合理，如果合理，那就卖了别想了，本来就应该按止盈价卖出的，多涨的那部分也赚不到，没什么可惜的。

要避免心理失衡，按止盈/止损价选择strike price是关键。你的整个止盈止损策略，在开仓的时候就应该规划好了，不应该随股票上下波动而摇摆不定。

在合适的时候开仓

上述的美好情景和现实还是有差距的，作为期权的卖方的最难之处在于，一旦开仓就等于陷入被动状态。仓位的到期时间，行权价，都只能按今天的信息决定，开仓之后可能股票/大盘的基本面消息面有所改变，会影响仓位的损益比。

虽然时间是卖方的盟友，但不意味着卖方要时时刻刻保持仓位。我做过几次backtest，按市场价每周一卖出SPY at the money weekly call & put获得的P/L远低于正股波动产生的P/L，没有多少意义。对于卖方而言，找准时机决定了成功的一半。开仓的好时机，在implied vol爆炸时卖出，implied vol越高，缓冲区域则越充足。

最理想的情况：

  • 股票暴跌至支撑位，开始整理，implied vol极高，适宜卖出put

  • 股票暴涨至阻力位，开始整理，implied vol极高，适宜卖出call

最不理想的情况(都是我经历过的)：

  • 裸持正股，结果跌成狗，赶紧卖出call，此时在低位卖出call，implied vol非常低，股票一旦反弹，则吃不到涨幅。捡芝麻丢西瓜，call亏损飙升至-500%

  • 股票半天不涨，看星期五到期的call能卖四十几块，于是卖出了call，殊不知此时时implied vol低点，股票应声上涨，implied vol爆炸，call亏损至-600%

  • 想在115抄底买一支股票，结果TM天天涨，120涨到130涨到140，想着卖出135 put好歹比市场价便宜，殊不知此时的put是最便宜的，结果一个回调股价砸到130，implied vol瞬间爆炸，put亏损飙升至-400%

在合适的时候离场

不是所有的仓位都得持有到过期被exercise，仓位的损益每时每刻都收基本面，消息面和技术面的影响，当损益比不高时，及时离场。举几个例子：

  • 在低implied vol时期卖出期权，一星期后期权价跌掉了60%，但期权还有2个月才到期。此时应当买回期权，套利了结。没必要傻等2个月。等implied vol再次上升时，继续卖出call

  • 在基本面改变时及时离场，比如NKLA公司爆出大丑闻，连正股都不要碰了，更别扯什么期权缓冲策略

总结

细心观察后发现，只要把握住开仓时机，covered call/put是几乎不可能亏钱的，就算亏钱，也比裸持股票要好。因为你永远会在高于成本价卖出正股，低于抄底价买入正股。唯一会踩雷的时候，就是公司倒闭，股票退市。就算是退市，裸持股票也得玩完，卖期权还能挽回一点

  • 投资股票赚钱，要买能涨的股票(非常难)

  • 买期权挣钱，要在正确的时间内做正确的决策(难上加难)

  • 卖期权挣钱，别挑会暴雷的公司就行。成交量大，股价活跃，震幅大，自己不介意长线持有的股票。容错率高得多

最后贴上我的盈亏分布(只包括平仓部分)，因为是投机，所以diversify不重要。亏损不可避免，但只要控制好损益比，即可使盈利大于亏损

此贴讲了基本方针，没说如何选到期日，行权价，theta, delta 等参数。篇幅已经很长了，有空下次再写。

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