本金6万,翻了一倍多!分享期权投机的心得和教训

作者@shawlu
发布在一亩三分地

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我是18年10月开始玩美股,刚开始是信奉被动投资,定投SPY, QQQ。然后手痒开始玩期权,不到两个月撞上技术性熊市,把本金全部亏光,虽然只有两万,但毕竟实习的全部工资,非常心疼。

后来一直paper trade过干瘾,错过了一波牛市。19年末正式入职,重新入市,结果又TM撞上熊市,不过这回没玩死自己,学费算是没白交。

目前账户投入的本金是6万,翻了一倍多。其中P/L分布如下:

  • 股票:22k

  • 期权:47.5k

  • 期货:3.3k

新手期权陷阱

作为新手刚接触期权时,最大的一个坑就是看期权的日波动心里痒痒,经常可以看到单日涨幅+300%,+1000%甚至+10000%的期权,感觉财务自由指日可待。

但是玩过一段时间后的人都知道,在正确的时候买到这种期权比买彩票还难。实操起来的情况经常是:买入的时机不对,持仓一周跌掉60%,第八天终于涨了100%,结果还是止损离场。

裸买call/put的策略,表面上看起来简单易懂,但实际上是非常难的策略,其难度仅次于裸卖call/put。对仓位损益比的估量,要求投机者对基本面,技术面有非常强的把握,对消息面作出及时的反应,选择合约时对theta, delta, gamma, vega还有隐含波动率理解通透。

因此,裸买call/put应当是期权资深老玩家的策略,新人最好不要用。我的期权收益,>100%全部来源于卖期权,为什么>100%呢,因为我裸买的期权总的来说是亏的。

举个例子,看以下特斯拉两只期权,一涨一沽,行权价都是430。近三周都是稳定下行的,买涨买跌都得亏成狗。因为特斯拉期权隐含波动率太高,theta爆表,只能极短线操作,不是一般散户玩得起的。

新手看收益,高手看波动率(volatility)

如果你有零风险年化1%的资产,上100倍杠杆,就有了年收益100%的零风险策略。但如果你第一年赚100%,第二年亏50%,那还是零收益。收益的重要性远低于账面volatility,而大多数人只看收益,叔叔阿姨都问你赚了多少钱,没人问你账户波动率是多少的。

但二者同时决定了sharpe ratio,这才是评估投资策略的指标。低波动意味着可以放心借钱加杠杆。当然最好是不加杠杆。当下环境里,一个大震荡就可以把玩杠杆的洗出去,割肉在地板上。

裸买call/put的策略,不可能有我账户这么低的波动率,上图里三月四月两个凹下去的,是我取了两次钱,不是因为仓位亏损,过几天又转回了账户。所以我的策略波动性是非常非常低的,主要是因为胆小怕死,毕竟死过一次。

关于隐含波动率(implied volatility)

波动率和隐含波动率描述的是同一个东西,都是资产百分比收益的标准差/standard deviation,也就是震幅。实际波动率由股票的past performance计算得出,隐含波动率由期权价格倒推得出。实际波动率描述过去的震幅,而隐含波动率则表达对其未来震幅的预期。

新手追高,可能会遇到这样一种情况,股票当日暴涨到P1,买入了weekly call,结果一买就跌,打回了P2,几十分钟后又涨回了P1,可仓位居然处于亏损状态。因为第一次涨到P1时是拉伸阶段,谁都不知道能拉到多高,所以implied vol非常高,跌到P2再涨回P1,属于反弹,股票可能进入震荡行情。傻子也看得出是反弹,继续拉升的概率比之前小了,所以买方减少,价格当然降低

对于买方,高implied vol是要尽可能避免的,追高买等于击鼓传花,总有一个接盘的要死。而对于卖方,implied vol暴涨则是开仓的好机会。

资本的质量守恒

做个粗略的类比,资本不会凭空产生,也不会凭空消失。要从股市赚钱,就得明白这钱从哪里来:

  • 对于价值投资者,赚的钱来源于员工努力工作,公司估值的上升(空方反之亦然)

  • 对于期货投机者和短线股票投机者,赚的钱都是抢来的,源自零和博弈

  • 对于期权投机者(买方),赚的钱来源于满足了卖方对冲仓位的需求

  • 对于期权卖方,赚的钱源于时间的流逝

画个圈圈,把所有的期权买方圈起来,这个宇宙的质量则是不停流逝的,买方要承担时间价值每分每秒的流失,虽然少数股票能大涨,但大多数股票是横盘或下跌,大多数期权最终都会清理。对投机者来说,这是个负和游戏。

若把所有的期权卖方圈起来,这个宇宙的质量则是不断增加的,买方不断为时间价值买单,钱于是流入卖方口袋,这是个正和游戏。而且卖方必须持有股票(卖call)和现金仓位(卖put),因此能从股票升值获益,妥妥的正和游戏。

知道了钱的来源,才能摆正心态。

最安全的期权策略

对于新人而言,最安全的策略是covered call和cash covered put。基本概念请见链接,在此不做赘述。

  • covered call等于定价止盈,持有100股正股,卖出1份call,行权价高于股票成本,如果股票上涨,则套利出局,如果股票不涨或者下跌,则白捡了一份期权的premium,降低了持股成本

  • covered call等于定价抄底,准备好现金,看好一个抄底价格,卖出put,如果股票下跌,则按行权价买入股票,持有正股,如果股票不跌或者上涨,则白捡一份期权的premium

此策略在任何情况下,都比裸持股票安全。举个例子:
Covered put:我想买100份苹果,今天报价115,我感觉很贵,105是我能接受的成本价,于是准备好$10500现金,卖出Nov 6 2020 put,行权价105,入账$2.54 * 100.

  • 若苹果不涨不跌,卖出的put清零,此时再按市场价115买入苹果,实际成本只有$112.46,比当下直接买正股划算

  • 如果苹果跌到100,卖出的put被行权,按105被动买入100股,实际的成本为$102.46,比直接按目标价$105抄底要划算

  • 如果苹果涨飞了,那就买不到了,put被清零,白捡了2.54 * 100. 这时也没有必要去追了,$115的时候都觉得贵,涨了更加没理由去买

Covered call: 我现在有100份苹果股票,今天报价115,我成本105,目标止盈价是130. 看了一眼期权链,决定卖出一份 Jan 15, 2021 call,行权价130,入账$5.05 * 100

  • 若苹果不涨不跌,卖出的call则清零,此时再按市场价115卖出苹果,实际是以$120.05卖出的,比直接按市场价卖出划算。或者不卖股票,继续卖出更远期的call

  • 若苹果涨到130甚至140, 150, 卖出的call被执行,以130价格卖出,加上premium实际上是以135.05卖出的,比直接按止盈价130卖出要划算。

  • 如果苹果跌了,卖出的call则清零,正股的损失是裸持股票本来就要承担的,白捡了$5.05 * 100倒是降低了损失。

容易出现心理失衡的两种情况:

  • 卖出put,结果股票跌成狗:首先问自己,抄底目标价是否合理,如果合理,那没什么好说的,按超抄底目标价买入就是了,就算你没卖put,你还是会按抄底目标价买入的,都是被套,卖put倒是套得浅一些

  • 卖出call,结果股票长得飞起:问自己止盈价是否合理,如果合理,那就卖了别想了,本来就应该按止盈价卖出的,多涨的那部分也赚不到,没什么可惜的。

要避免心理失衡,按止盈/止损价选择strike price是关键。你的整个止盈止损策略,在开仓的时候就应该规划好了,不应该随股票上下波动而摇摆不定。

在合适的时候开仓

上述的美好情景和现实还是有差距的,作为期权的卖方的最难之处在于,一旦开仓就等于陷入被动状态。仓位的到期时间,行权价,都只能按今天的信息决定,开仓之后可能股票/大盘的基本面消息面有所改变,会影响仓位的损益比。

虽然时间是卖方的盟友,但不意味着卖方要时时刻刻保持仓位。我做过几次backtest,按市场价每周一卖出SPY at the money weekly call & put获得的P/L远低于正股波动产生的P/L,没有多少意义。对于卖方而言,找准时机决定了成功的一半。开仓的好时机,在implied vol爆炸时卖出,implied vol越高,缓冲区域则越充足。

最理想的情况:

  • 股票暴跌至支撑位,开始整理,implied vol极高,适宜卖出put

  • 股票暴涨至阻力位,开始整理,implied vol极高,适宜卖出call

最不理想的情况(都是我经历过的):

  • 裸持正股,结果跌成狗,赶紧卖出call,此时在低位卖出call,implied vol非常低,股票一旦反弹,则吃不到涨幅。捡芝麻丢西瓜,call亏损飙升至-500%

  • 股票半天不涨,看星期五到期的call能卖四十几块,于是卖出了call,殊不知此时时implied vol低点,股票应声上涨,implied vol爆炸,call亏损至-600%

  • 想在115抄底买一支股票,结果TM天天涨,120涨到130涨到140,想着卖出135 put好歹比市场价便宜,殊不知此时的put是最便宜的,结果一个回调股价砸到130,implied vol瞬间爆炸,put亏损飙升至-400%

在合适的时候离场

不是所有的仓位都得持有到过期被exercise,仓位的损益每时每刻都收基本面,消息面和技术面的影响,当损益比不高时,及时离场。举几个例子:

  • 在低implied vol时期卖出期权,一星期后期权价跌掉了60%,但期权还有2个月才到期。此时应当买回期权,套利了结。没必要傻等2个月。等implied vol再次上升时,继续卖出call

  • 在基本面改变时及时离场,比如NKLA公司爆出大丑闻,连正股都不要碰了,更别扯什么期权缓冲策略

总结

细心观察后发现,只要把握住开仓时机,covered call/put是几乎不可能亏钱的,就算亏钱,也比裸持股票要好。因为你永远会在高于成本价卖出正股,低于抄底价买入正股。唯一会踩雷的时候,就是公司倒闭,股票退市。就算是退市,裸持股票也得玩完,卖期权还能挽回一点

  • 投资股票赚钱,要买能涨的股票(非常难)

  • 买期权挣钱,要在正确的时间内做正确的决策(难上加难)

  • 卖期权挣钱,别挑会暴雷的公司就行。成交量大,股价活跃,震幅大,自己不介意长线持有的股票。容错率高得多

最后贴上我的盈亏分布(只包括平仓部分),因为是投机,所以diversify不重要。亏损不可避免,但只要控制好损益比,即可使盈利大于亏损

此贴讲了基本方针,没说如何选到期日,行权价,theta, delta 等参数。篇幅已经很长了,有空下次再写。

本文是一亩三分地网友shawlu原创。不够成投资建议。欢迎左下角“阅读原文”去地里跟作者讨论。

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